巴菲特股东大会游记与一些想法
今年四月，我们参加了巴菲特的股东大会，这是疫情之后第一次现场大会，鉴于巴菲特芒格两位分别已经 91 岁和 98 岁，这样的机会真是见一次少一次了。
出行前的准备
参加股东大会的前提是拥有至少一股伯克希尔哈撒韦的股票，根据你在证券账号上的地址，伯克希尔哈撒韦会在一月左右会邮寄过来一封问卷，你可以上报需要几份参会通行证，一个人至多可以上报四份通行证。
大会在周六举行，如果是飞机出行，周五的机票还是很贵的，所以我们选了开车前往。酒店方面，伯克希尔哈撒韦的《游客手册》上也贴心的推荐了不少当地的酒店，奥马哈的酒店当天价格会比平时高一些，但还是能找到不少优惠的酒店房间。
大会当天
大会的大楼七点就开门了，大楼附近有大型的停车场，所以不用太担心停车的问题。我们磨磨蹭蹭到了七点半才出门，一路上已经到处是人流，其中不乏很多西装革履的金融精英。到了大会现场，已经几乎被占满，只剩下高层的座位，所以如果想要近距离观看的同学，还是得尽早占座。
在八点半的时候，大会正式开始，首先半小时的巴菲特芒格参演的娱乐影片，其中有不少经典美国电影的致敬和改编。影片之后是歌曲 Uptown Funk 改编的 Birkshire Funk，歌词中遍历了伯克希尔哈撒韦投资的经典公司。
影片结束后就是长达六个小时的问答环节，不得不说巴菲特和芒格的精神状态真好，两位九十多岁的老人还能高强度问答六小时。价值投资看来还是不容易让人老呀。本次大会巴菲特还带上了他们的两位接班人，阿贝尔（Greg Abel）和贾恩（Ajit Jain）。
大会持续一整天，周日原计划会有马拉松的活动，因为天气原因比较遗憾没有成行，但总体还是不虚此行！这次旅行中，我们看到了喜诗糖果、GEICO、北伯灵顿铁路公司、内布拉斯加家居卖场等等巴菲特的经典投资标的！
股东大会的内容，网上已经有了很多分析，就不多讨论了。这里就主要分享一下大会中看到的那些经典的公司以及与之相关的一些小历史：
伯克希尔哈撒韦（Berkshire Hathaway）
不同于如今的自由现金流折现，巴菲特早期的投资风格更接近格雷厄姆的资产估值逻辑。寻找陷入困境估值被大幅低估的公司，将之收购，即使公司业务并不优秀。在趋势缓和之后再将其卖出。巴菲特称之为捡烟蒂，路上没人要的烟蒂捡起来吸上最后一口。
在早期的一些资本操作中，比如收购桑伯恩地图（Sanborn Map Company）、登普斯特农机（Dempster Mill），巴菲特拿到公司控制权后，会进行资产重组，派遣职业经理人管理公司，剥离企业亏损业务，变卖存货和其他资产，同时开除大量员工，等股价回升再卖掉，可谓是“门口的野蛮人”。这些早期的投资操作也让巴菲特声名不太好。
巴菲特本人是一个非常注重媒体形象的人。相对于芒格的沉默少言，巴菲特喜欢在媒体上发声，所以他早期的投资和他的个人性格是存在一定冲突的。后来巴菲特反思并改变了自己的投资风格，这一切要从收购伯克希尔哈撒韦说起。伯克希尔哈撒韦，巴菲特称之为自己的最大错误：
伯克希尔-哈撒韦公司起源于两家可以追溯到19世纪的新英格兰的纺织生产企业。这家企业是处在结构性的下滑之中。最明显的原因就是，更便宜的纺织品从海外源源不断地流入，冲击着美国市场。虽然最近两年管理团队更换，逐步盈利，但可能并不稳定，主要业务依然是在衰退。（参考资料：《巴菲特的估值逻辑：20个投资案例深入复盘 》）
巴菲特当时的投资理由是经过计算伯克希尔哈撒韦的净资产几乎等于当时的市值，同时在未来依然可以创造可观的利润。事实上在 1965 年巴菲特买了之后，伯克希尔哈撒韦也的确在后来的几年创造了利润，巴菲特并没有亏钱。
巴菲特的预期是希望等市场重新估值之后把伯克希尔哈撒韦卖出。但事实却是，因为纺织业务的衰退，在之后就没有其他人愿意接盘了，有种烂在手里的感觉，导致巴菲特白白浪费了很长的时间成本。这也是巴菲特风格转变的最主要原因。
喜诗糖果（See’s Candies）
喜诗糖果是巴菲特最经典的案例之一。在收购喜诗糖果的例子中，巴菲特不再是那个捡烟蒂的风格，而是用合适的价格买下优质的企业。在 1972 年，公司最后一位主人哈利·喜诗为了专心打理自己的葡萄园选择卖掉喜诗糖果。
一个比较有意思的点是，美国人似乎挺喜欢卖掉自己的生意的，中国人则只在自己做不下去的时候才会卖掉。
喜诗糖果当年的市盈率 PE 在 12 左右，估值上来说不算便宜。税后净利润 NOPAT 年增速 16%，已用有形资金收益率 ROTCE 为 26%，生意的品质和成长性都算得上非常好了，这也是巴菲特愿意付出溢价的原因。
现在喜诗糖果已经是伯克希尔哈撒韦旗下的全资子公司，今年正好是巴菲特买下喜诗糖果的 50 周年，在股东大会的展厅里，喜诗糖果有着最大的一块展台。
喜诗糖果应该可以算作美国的“巧克力茅台”，特别适合逢年过节拿来送人。不过对于亚洲人来说，喜诗糖果实在是太甜了，我们就买了一条 50 周年的纪念衫。
GEICO
GEICO 的主要业务是是保险直营。传统的保险公司主要通过代理人销售保单，GEICO则是跳过代理人通过直营的方式销售保单，比如个人在网上填表申请就可以，从而确保结构性的成本优势。
巴菲特对此的理解是 GEICO 通过直营模式获得价格优势，在与客户建立信任之后，即使以后出现了差不多便宜的直营保险，顾客也还是会倾向于选择 GEICO。
GEICO 也是是巴菲特手中保险浮存金的来源之一。通过销售保单获得的资金，巴菲特会把它用作投资，几乎相当于无息杠杆。
GEICO 的投资机会是企业处于逆境。虽然那时候巴菲特已经不是“捡烟蒂”的风格，但是依然保留着善于分析危机企业的能力。而且在抄底之后还会积极利用自己的影响力和商界关系帮助公司度过危机。
在 1975 年，该公司的承保亏损为 1.9 亿美元，同时这家公司为索赔提取的准备金低于政府规定，需要在短时间内凑齐规定的准备金。在这种情况下，GEICO 的市值大幅下降。巴菲特随即收购了 GEICO，与此同时他去拜访华盛顿特区的保险监管人沃拉克，并亲自协商了对这家公司设定监管资本要求的严格程度和最后期限。巴菲特对GEICO 的投资，在这个关键时刻，相当于为这家公司作了背书！为了筹集资金，巴菲特也联系了所罗门公司为其承销价值7600万美元的可转换股票。其他再保险公司也很快出面提供了再保险业务，GEICO 股票也从每股2美元迅速跃升至每股8美元。（参考资料：《巴菲特的估值逻辑：20个投资案例深入复盘 》）
内布拉斯加家具商城（Nebraska Furniture Mart）
巴菲特的有很多非公开市场的操作，喜欢收购一些区域性的非上市公司，内布拉斯加家具商城就是其中之一。
这笔交易也非常有意思。内布拉斯加家具商城在当地竞争力非常强，一个重要原因是管理者布鲁金夫人，她总是能保证店里面家具的质量优质，价格便宜。即使是本地供货商和其他家具卖场联合起来抬价对抗她，布鲁金夫人还能从外地买来便宜质优的家具。久而久之，内布拉斯加家具商城在当地形成了支配地位。
在财务数据上，内布拉斯加家具商城的出价非常划算。公司的 PE 低， PB 小于 1，估值被净资产价值完全覆盖，每年还有不错的增长。
唯一的出售的理由是布鲁金夫人已经90岁了，考虑到企业的未来，希望卖出，达成这笔对企业和家族都有益的交易。
从财务数据和市场地位上分析，我第一眼看是觉得too good to be true。考虑到商场的核心竞争力，管理者布鲁金夫人已经 90 岁了，不知道还能经营多久，所以这给企业打上了不确定性。
这笔交易的后续是，巴菲特给了布鲁金夫人及其家族 20% 的股份，请她和她家人继续管理公司。神奇的是布鲁金夫人活到了 104 岁，管理公司也如过去一样认真负责。
最后
从这些投资案例中看，价值投资知易行难。如何在公司陷入困境中，找到逆境反转的关键，从财务报表中看出隐含的信息，在收购之后发挥自己的影响力从其他方面帮助公司。这些都需要很长时间的学习，即使学会了，也要不断更新新的信息，为下一笔投资做好准备。如果不能全职投资的话，普通人还是应该放低期望，多买些指数。
即使有那么多的时间，把它投入在其他方面，说不定可能会更很成功的。